Mi colección de negocios
Publico mi cartera tras dos años invirtiendo
La primera vez que compré la acción de una compañía fue en septiembre de 2022. Tras alrededor de 6 meses leyendo para aprender (literalmente no sabía ni cómo se podía comprar una acción) decidí dar el salto y comenzar mi propia colección de negocios. Altamente influido por la filosofía de inversores como Warren Buffet, Francois Rochon y Emérito Quintana, mi objetivo es comprar empresas de mayor calidad que la media y disfrutar del interés compuesto.
Desde que comencé, he comprado 16 compañías y he vendido solamente 1. Intento no vender salvo fallo en la tesis ó valoración extrema, de ahí la baja rotación del portfolio. Me encuentro cómodo en el rango de 15-20 empresas, pienso que es el rango ideal donde el inversor optimiza los beneficios de la diversificación y evita la sobre diversificación.
Portfolio
Tal y como mencioné en el post de a continuación, divido mi portfolio en distintas categorías.
Sempiterno company's II
Recientemente leí un artículo de Ole sobre cómo concibe él su cartera. Antes de indagar en por qué me pareció muy interesante su planteamiento y cómo lo he aplicado a mi universo de inversión, os dejo el enlace al artículo original para que podáis leerlo:
Capital Allocation
Brookfield Corporation. Fue la primera empresa que compré y estoy muy contento con el desarrollo que ha tenido la compañía. Cuenta con directivos extraordinarios con un track récord espectacular, como Bruce Flatt. Además, es una compañía que es un jugador importante en varios segmentos que son la columna de la economía actual (infraestructura, seguros, data centers, energías renovables..) que disfrutan de vientos de cola para seguir creando un inmenso valor para los accionistas. Por comentar un aspecto negativo, es evidente que es una empresa compleja de estudiar y quizás pueda haber esqueletos escondidos en el armario. Sin embargo, este riesgo me parece menor debido a la cantidad importante de acciones que posee el management.
Topicus & Lumine Group. Tengo exposición al universo Constellation Software a través de ambas spin offs. Topicus, con mayor enfoque en el crecimiento orgánico y diversificada en industrias, me parece mejor compañía. Por otro lado, Lumine me parece una apuesta en David Nylan y su equipo. Lumine se centra puramente (de momento) en la industria digital, dando lugar a adquisiciones menos frecuentes pero de mayor tamaño si comparamos con Topicus. Ambas son empresas muy sólidas que confio plenamente que la cultura y las best practices de CSU permitan a ambas compañías seguir componiendo el FCF a tasas de doble dígito mientras que mantienen retornos elevados sobre el capital invertido. Como punto negativo, sus valoraciones pueden provocar que los accionistas no disfruten de los retornos esperados.
Boston Omaha. Confío en que Adam Peterson sea capaz de escalar y dirigir adecuadamente los 3 segmentos de la compañía (billboards, broadband y seguros) para generar FCF de forma recurrente y generar retornos excelentes a largo plazo. Próximamente subiré un post sobre la compañía donde explicaré en mayor detalle mi visión acerca de Boston Omaha.
Peajes
Evolution Gaming. Evolution es una empresa sueca líder en el sector de apuestas digitales. Un vistazo a sus estados financieros te muestran que la empresa cuenta con ventajas competitivas sólidas. Evolution cuenta con perspectivas de crecimiento sólidas con la expansión en EE.UU como eje central. Si son capaces de crecer sus juegos en el mercado nortamericano (que yo pienso que sí) Evolution estaría lejos de frenar su crecimiento. Por otro lado, tampoco pienso que vayan a crecer de nuevo al 30% anual. La directiva es espléndida y han mejorado el capital allocation, que era uno de los puntos más criticables. Han iniciado un gran programa de recompras de acciones que potencialmente añadirá bastante valor a los accionistas. Por último pero no por ello menos importante, la empresa se encuentra rodeada de bastantes noticias negativas a su alrededor, principalmente por el sector donde se encuentra. De momento, todas estas noticias no han tenido (en mi opinión) impacto en la tesis a largo plazo pero hay que seguir la empresa de cerca.
Visa. Aquí no voy a añadir demasiado. Una de las mejores empresas del mundo cuyo riesgo de disrupción por parte de las fintechs y el riesgo regulatorio son las únicas preocupaciones. Hasta la persona menos hábil podría dirigir la compañía, lo cuál indica la calidad del modelo de negocio. Si queréis conocer más sobre la industria de pagos eléctronicos recomiendo leer la reciente denuncia a Visa por supuestamente prácticas anti competitivas.
Nichos industriales
Auto Partner. Compañía polaca que vende recambios para automóviles. El 50% de sus ventas son en territorio polaco mientras que la otra mitad es en el resto de Europa. Empresa dirigida por su fundador, crece alrededor ~15%, retornos sobre el capital invertido ~20% mientras que invierte la mayoría del cash generado en seguir creciendo. Los automóviles cada vez son más complejos, se usan durante más tiempo y las personas prefieren arreglar sus vehículos antes de comprarse uno nuevo, lo que se trasladan en vientos de cola para Auto Partner. Como punto negativo, pienso que cuenta con barreras de entrada (inversión necesaria inmensa para empezar a competir antes de obtener ingresos) más que ventajas competitivas.
Dino Polska. Otra compañía polaca pero en esta ocasión es un supermercado. Mi tesis para DNP es su capacidad para seguir invirtiendo la mayoría del cash generado a tasas de retorno raltísimas. El sector no me entusiasma pero pienso que la compañía debería hacerlo bien a largo plazo. Está bien dirigida (fundador aún en el board) y cuenta con posibles opcionalidades positivas, como la expansión internacional ó Dino Oil. Por el lado negativo, una posible guerra de precios con la competencia podría dañar seriamente la tesis.
Lujo
The Italian Sea Group. Esta joya italiana cuenta con multitud de puntos positivos dentro de mi filosofía de inversión: 1) CEO fundador al mando, 2) sector estable y predecible, 3) working capital negativo, 4) crecimiento orgánico sostenido, 5) Deuda moderada y 6) retornos sobre el capital invertido elevados. A pesar de todo lo que menciono, su valoración no se asemeja a sus peers del lujo (ni espero que vaya a suceder). Como punto negativo, el sector puede ser cíclico o semi cíclico, pudiendo desarrollar un coste de oportunidad relevante.
Hermes & LVMH. Ambas pertenecen a escalones muy dispares dentro de la pirámide del lujo pero las agruparé para amenizar el artículo. Al fin y al cabo casi todos conoceréis ambas compañías y en qué se basa la tesis. Como posible riesgo veo que se normalicen las tasas de crecimiento post COVID y que eso conlleve un re rating negativo que perjudique a los accionistas al corto plazo. Más allá de esto, estoy muy convencido del futuro positivo del sector y de ambas empresas. Hermes me parece una de las mejores empresa que existen en la actualidad.
Modelo de negocio superior
Amazon. Por comentar algo distinto de lo ya conocido de Amazon, me fascina el segmento de publicidad que Amazon ha sido capaz de convertir en poco tiempo. Los usuarios que entran con Amazon lo hacen con una mentalidad de compra que provoca que los anuncios tengan una mayor efectividad y rentabilidad. Por ello, Amazon Advertising ha sido capaz de crecer al 36% los últimos 3 años, llegando a alcanzar los 47B$ de ingresos en el 2023. Confianza plena en su cultura corporativa. Sin embargo, el riesgo regulatorio me parece el riesgo evidente más relevante. A pesar de ello, sigo confiando que aún es el Día 1.
Nintendo. El desarrollo de la última década ha sido espléndido, pasando de un fracaso estrepitoso con la Wii U a la Nintendo Switch, una de las consolas más vendidas de la historia. La tesis se va cumpliendo progresivamente y 2025 es un año clave a corto plazo donde probablemente se estrene el hardware que continúe a la actual Nintendo Switch. Nintendo cuenta con todo a favor para hacerlo bien y soy muy positivo con su futuro. Por comentar algo negativo, cualquier inconveniente relevante con el lanzamiento del nuevo hardware ó el desgaste de la IP dañaría la tesis de la compañía.
Mader Group. No voy a desarrollar sobre Mader ya que escribí una tesis en 2023 más una actualización a finales de Agosto, os invito a leer ambos artículos para conocer la compañía.
John Deere. La tesis de John Deere la conocí gracias a Leandro de Best Anchor Stocks. Os recomiendo encarecidamente leerla, es una joya. Además, recomiendo leer el libro “The John Deere Way” para entender la cultura corporativa de la compañía. Para resumir, John Deere es una empresa centenaria y añade un tremendo valor añadido en un sector esencial como lo es la agricultura. Gracias a su cultura han sido capaces de innovar y sobreponerse a cualquier adversidad, aportando esa supervivencia y capacidad de adaptación que busco para mi portfolio. Llevan dos décadas ampliando su foso defensivo a través de introducir mayor tecnología en los sectores que abarca, aumentando la productividad (y valor añadido aportado) a sus clientes. A pesar de ser una empresa cíclica, John Deere está preparada (en mi opinión) para seguir mejorando. Su componente cíclico me atrae porque pienso que podré tener múltiples oportunidades de seguir añadiendo acciones frecuentemente. Como aspecto negativo, hay que tener cuidado con los posibles costes de oportunidad que pueden surgir debido a la ciclicidad.
Alimentation Couche-Tard. ATD es uno de los jugadores más importantes del sector de tiendas de conveniencia. Alain Bouchard, su creador, ha sido capaz de batir durante décadas gracias a su gran capacidad para realizar M&A, integrar y mejorar las empresas adquiridas. Este crecimiento orgánico combinado con un crecimiento orgánico sostenido (gracias a su obsesión con la disposición de las tiendas) da lugar a una compounder espléndida. Hay otra empresa del sector, Casey´s General Stores, que me gusta mucho también. De momento poseo ATD pero no descarto pasar la posición a Casey´s si el gap de valoración se contrae (ó poseer ambas), pero las dos compañías son de muy alta calidad. El sector está pasando por una etapa de consolidación, dando mayores oportunidades de M&A. Como aspecto negativo, hay que vigilar los múltiplos a pagar por estas operaciones y cómo afecta cualquier evento desastroso en el petróleo a ambas empresas.
Principales empresas watchlists
Copart (modelo de negocio superior). Llevo tiempo siguiendo a la compañía y es sencillamente extraordinaria. Me falta responder ciertas incertidumbres que tengo acerca de su futuro para poder valorarla y tomar una decisión.
Investor AB (capital allocation). Por temas de valoración no está en la cartera. Por el resto, podríamos concebir la compañía como un índice gracias a la diversificación que posee en varias industrias. Ser capaz de componer valor durante un siglo no está al alcance de muchos.
Constellation Software (capital allocation). No la tengo en cartera debido a que pensaba que la valoración podría no justificarse y a la vista está que me equivoqué completamente. En ocasiones incluso CSU matriz ha llegado a cotizar a múltiplos inferiores a Topicus y Lumine. Uno de los mayores errores de inversión que he tenido que espero subsanar en el futuro.
Terravest (capital allocation). Conocí esta empresa gracias a Leo (os dejo su twitter personal que considero un must) y tardé demasiado en empezar a hacer mi trabajo. Considero que esto es un error debido a que es un error de proceso y metodología más que el “error de omisión” que tuve al no incorporarla a la cartera. Sigo vigilándola de cerca cómo se desarrolla y quién sabe si en el futuro la añadiré a mi colección de negocios.
Respecto a próximas tesis, he estado estudiando decenas de compañías estos meses pero no he subido tesis de ninguna de ellas. He estudiado (en menor o mayor grado) empresas como Diageo, American Express, Copart, Terravest, Casey´s, etc. No he considerado oportuno subir tesis de algunas de estas empresas debido a que pienso que ya hay suficiente información necesaria disponible y no puedo aportar valor añadido escribiendo una tesis. Tengo ideas interesantes (en especial empresas más “industriales) de las que quizás escribo.
Por último, mi rendimiento TWR desde septiembre de 2022. Particularmente no me importa demasiado la comparación con los índices. No dirijo un fondo ni administro dinero ajeno, por lo que no tengo necesidad de justificar mis inversiones. Le doy más importancia a los retornos absolutos que los famosos “IRR”. Mi objetivo es componer mis ahorros por encima de la inflación y lo haré invirtiendo directamente en compañías mientras siga disfrutando el proceso, que es lo que de verdad importa. Respecto a esto, muchísimo que aprender aún.
